作者：尚清林

一個眾所矚目的兆元產業新明星， 市值竟在短時間內蒸發了4000億元， 它能帶給生技業者與投資人怎樣的啟發？ 美股生技指數持續創高， 受創的台灣生技股能否東山再起？

一顆藥，竟能翻轉4000億元的市值，這絕不只是一顆藥的問題，而是市場存在著根本的問題！

一年多以前，台灣生技展熱烈開幕，把新藥產業的熱度炒到最高點；當時，整體生技產業市值來到9900億元，眼看一個新的兆元產業就要誕生了，台灣也儼然躋身為下一個世界生技之島。然而，基亞事件的衝擊，竟成為生技產業的分水嶺，一年之間，生技產業的市值幾近腰斬，蒸發了4000億元。

一顆新藥解盲不如預期，竟讓台灣投資人對整體生技產業投下不信任票。「我們不應該因為單一的新藥進度不如預期，就全盤否決整個生技產業，這未免太過偏頗。」藥華董事長詹青柳不平地說。

在資本市場上栽個大跟頭並非壞事，台灣生技業經歷過這一年的洗禮後，反而可以用更健全的角度，重新檢視台灣生技產業的發展。詹青柳強調，台灣生技產業一切如舊，其他的新藥公司手上的案子都仍在進行，但現在「是資本市場的心態轉變了」。

在台灣生技股暴跌的同時，美國ＮＢＩ生技指數卻是持續大漲5成，站上4000點大關。「對照美國生技產業已經走了30年，現在台灣的生技產業只是剛起步。」藥華創辦人林國鐘語重心長地表示，台灣要學習的事情還有很多。

教訓１》
新藥不過關，股價暴跌是常事

這一年來，台灣生技產業經歷了很多的「第一次」，像是遇上了新藥解盲不如預期後的暴跌、三期過關拿到藥證後的走跌，還有藥界大老晟德董事長林榮錦遭掏空起訴等事件。其實，美國生技市場過去幾10年也經歷各種問題，該怎麼解決自有一套遊戲規則；但相較下，在台灣生技圈一切都是頭一遭，就像是經濟學所謂的「黑天鵝」，這一情況嚇壞了台灣的投資人。

「在國外新藥不過關，股價暴跌7、8成是很正常的事。」身處風暴中心的基亞董事長張世忠也無奈表示，但台灣生技產業沒這經驗，當股價暴跌後，就格外受到關注，也影響了整個新藥產業的正常發展。

「生技股不是電子股，尤其是新藥公司，評價模式完全不同。」太景董事長許明珠也為新藥產業叫屈。她認為，台灣資本市場長期習慣了用製造業的模式去進行分析，所以當新藥產業沒有營收、獲利時是難以理解的；其實一虧可以長達10年，在新藥產業中卻是常態。

所以，當市場不了解新藥產業規則時，就容易受到耳語消息的牽動影響，當負面事件衝擊後，台灣整個新藥市場的信心也隨之崩潰了。

教訓２》
新藥過關，不等於股價大漲

「假如新藥認證過關了，股價少說1000起跳。」一直以來，處在燒錢階段的新藥產業，總把希望放在未來新藥過關後，認為從此就有收不完的權利金；但這恐怕一直是投資人一廂情願的期待罷了。

還記得去年好不容易取得腎病新藥拿百磷（Nephoxil）藥證的寶齡，在此之前是新藥股王，在市場期盼下股價曾一度來到472元的高點。但真正拿到藥證後，寶齡卻一路破底跌至120元低點，1年之內，跌幅達6成之多，走勢完全超出了台灣資本市場想像。

對此，杏國新藥總經理蘇慕寰表示，從資本市場角度看，新藥公司的新藥進度與發表，的確左右生技股的信心。但是新藥上市後還必須「賣得好」才算數，不然做了一顆新藥賣不出去，也是無法受益。

「新藥產業，有點像拍電影。」展旺董事長顧曼芹貼切地譬喻，根據她多年在國外藥廠的經驗描述，誰也不知道哪顆藥走到最終是否會成為10億美元以上的大藥；這一點很像電影製片公司，當電影上映的那一刻後，才知道票房如何。

有豐富國際投資經驗的漢鼎創投副總裁蔡文樸分析，就算這顆新藥是可以銷售10億美元的大藥，通常在過關的第1年，是新藥積極行銷推廣，布建通路的時候，這時候是大量燒錢的階段，股價大多數是大跌的；反而，是到了第3年至第5年之間，才是新藥發酵的甜蜜期。

所以，資本市場傳言新藥過關是股價大漲的保證，也是個美麗的誤解。

教訓３》
溢價併購，拉抬股價硬道理

除了熟悉資本市場對利空、利多的正常反映外，從成熟的美國市場經驗來看，其實併購才是推動生技產業與股價長期穩定發展的動力。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平指出，近兩年來，帶動美股ＮＢＩ指數創高的關鍵因素就是併購；特別是在專利到期高峰的環境下，大型製藥公司進行一連串的高價併購，無形中拉高了中小型新藥公司的研發價值，而這股風潮仍持續發燒中。

統計這些年來的藥廠併購案，2014年全球醫療生化產業併購金額，已經創下了10年來的新高。從資本市場角度來看，透過溢價併購的方式，無形間拉高了股價空間，但對產業發展而言，也是一劑強化競爭力的猛藥。

保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔分析，大藥廠手握大筆資金，透過大吃小的併購方式，直接增強了研發能力，不失為藥廠提升競爭力的好招。

同樣的角度思考，現在台灣的這些生技業天王，多是透過被大藥廠的併購彰顯出它們的研究身價。例如，創立ＩＶＡＸ的許照惠，以74億美元的天價賣給全球第一大藥廠ＴＥＶＡ；陳志明的ANDRX，以20億美元價格被趙宇天的華生收購；頂著華人生技天王的趙宇天，不到百萬美元成立華生，同樣是透過不斷併購的方式，才能成為全美第三大藥廠。

「台灣藥廠一定要透過併購，培養幾棵大樹，才能與國際大藥廠競爭。」談到國際生技產業的遊戲規則時，台灣浩鼎董事長張念慈語重心長地說，併購通常是一種很正常的方式，也是壯大自己的方法之一。

教訓４》
規模才是競爭力的最佳屏障

畢竟，新藥研發時間通常長達10年以上，所需要資金成本龐大，但卻不一定可以成功。因此，台灣可以尋求國外的方式，透過企業合併，發展自己的新藥品牌。智擎生技執行長葉常菁進一步解釋，新藥開發本來就是一種高風險，即使走到第三期臨床實驗，未來也只有約6成的成功率，即使失敗作收，在國際藥廠間也是司空見慣的事，根本不需要大驚小怪。

以國際經驗來看，國際知名藥廠禮來在一三年一口氣宣告旗下3個處於三期臨床藥物的失敗，包括治療重抑鬱症的Edivoxetine 、類風溼性關節炎的Tabalumab，以及癌症用藥Ramucirumab ，合計投入的研發損失達1億美元左右。但禮來並未因新藥研發失敗，被市場無情地修正本益比，禮來依舊是全球前10大規模的大藥廠。

所以，根據國際藥廠的模式，宣告臨床失敗並不影響這些藥廠的市場地位；這些國際大藥廠也不會等到最後階段，或最終研究數據證明研發藥物徹底失敗才放棄研發。對它們而言，適時地將計畫喊卡，把資源移轉到其他藥物研發，才是更有助於公司長期發展的做法。

回歸生技產業機制，檢視是否成功，並不在於新藥是否過關，而是新藥廠商不管是透過併購的方式，或者投入新的研發等，關鍵是總體的研發布局與技術能量；但這個觀念，卻在資本市場中被長期忽視。

展望》
生醫經濟，未來路會愈走愈清楚

「生技產業在這一年裡的確顯得氣弱了些，但這一切都過去了，接下來的這2年，路會愈走愈清楚。」中研院院長翁啟惠很有信心地說，他在整理標竿生技的著作時，全球百大生技醫療領域中，僅台灣就占了14項，包含了微創手術、肝癌醫治、生殖醫療等領域，這正代表著台灣生技產業一直是很有競爭優勢的產業。

翁啟惠直言，所謂生醫經濟廣義來說，包含健康醫療、農業、環保、食品等領域，是將相關的技術、人材、法規、基礎建設與投資彼此緊密的串聯；所以，生醫是攸關經濟發展的大產業。

目前，台灣生物經濟總產值高達2兆元，每年以5.2％速度增長，預計到二○年，產值將高達3兆元。但環瑞醫董事長李祖德提醒著，「台灣靠代工創造大量財富的時代，已經過去了。」他認為，台灣從學院、產業到投資圈，思維該轉變了，不要一直停留在代工製造的舊思維框架中。

此外，生技產業也不像電子、傳產有明確的上下游供應鏈關係；因此，元富投顧總經理劉坤錫指出，生技產業應該獨立看待每一家公司，而研發、授權、通路、品牌的生技產業，也都各有不同的實力、人才與優勢，彼此之間並沒有供應鏈的互動，應以個別企業的競爭力看，千萬不要混為一談。

目前，台灣生技產業依然蓬勃，也有眾多優秀人才；就像擁有肥沃土壤的森林，有著提供植物充足的養分，只是還處於學習階段，所以只看到一片冒出頭的綠油油小樹苗。無論風雨如何，未來都會有長成能結出甜果的生技大樹！

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原文出處：生技風暴啟示錄 市值蒸發4000億 換來４個教訓

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