作者：陳翊中

透過存股方式的長期投資，可以穩定賺取股利所得，殖利率成了重要參考指標； 但投資人在選股時應避免掉入「偽定存股」的陷阱，才不會「賺了股利、賠了差價」。

媒體或券商的研究報告，在推薦「定存概念股」時，常常以股利殖利率排名，或是篩選出股利殖利率高於4或5％的股票作為選股的標準；不過，這些所謂的高殖利率股票真的能讓投資人穩賺股利的同時，投入的成本也能回收，甚至還能賺得股票的價差嗎？

股票市場的獲利，一是靠資本利得，二是股利所得。所以，在投資定存概念股時，除了注重股利殖利率以外，更重要的是，有沒有人願意用更高的價格，把你的股票買走；而要讓別人用更高的價格買進這檔股票，重點是這家公司獲利有沒有成長，而且要「持續」地成長，這樣就能確保未來幾年的配股配息能力，即使行情有所起伏，但填權息的機率便大大提高。

以這樣的觀念出發，在篩選定存概念股時，最好能避開以下裹著糖衣的偽定存股類型：一、一次性獲利；二、景氣循環股；三、獲利衰退股。

第一類
一次性獲利 ＥＰＳ高得誘人

有些老牌上市櫃公司，因為早期持有的土地資產成本低廉或轉投資眾多，當出售某塊土地或廠房或處分轉投資獲利後，讓ＥＰＳ（每股稅後純益）暴衝。這些獲利當然可以像本業獲利一樣拿來配股配息。不過，除非是公司資產極為雄厚，可以長年賣土地或轉投資，不然賣土地或轉投資，通常只是一次性獲利。

觀察上市櫃公司出售土地或轉投資大獲利後，因為未分配保留盈餘會被課10％稅的關係，通常隔年便傾向分配高額股利或採取現金減資，而不是分幾年配發較平均的股利。這就會造成賣土地或轉投資隔年的股利報酬率很高，但之後幾年卻降低的情況，對於長期投資人來說，參與除權息就很難保證能填權息，便有「賺了股利、賠了差價」的風險。

舉例來說，黑松在2012年出售微風廣場旁的停車場土地，當年的ＥＰＳ高達15.14元，隔年配發2.5元現金股利，並現金減資25％，等於當年配息高達5元，之後一四、一五年的股利卻降到2元、1.2元，若是在一三年7月31日以39.7元參與除息的投資人，雖然在一年兩個月後因為股價上漲而一度填息，但配息能力弱化，之後又轉為貼息。

這類一次性獲利的公司，雖然當年的股利報酬率可能高達10％以上，看似很誘人，但並不適合長期投資賺取股利報酬。

而從上半年財報公布來看，靠處分轉投資獲利大成長的股票，包括趁Ａ股大漲時出脫在Ａ股掛牌的轉投資滬士電子，ＥＰＳ高達14.49元的楠梓電以及處分轉投資易華的長華電材，ＥＰＳ也高達10.68元，明年配息能力雖大增，但就與黑松的案例一樣，若無法確保未來幾年的持續高配息能力，這類標的並不是很好的定存概念股。

第二類
景氣循環股　業績波動大

選擇定存概念股長抱，通常是符合三大要件的標的：一、穩定的ＲＯＥ（股東權益報酬率）；二、現金配息率高且穩定；三、本業收入（營業利益）穩定成長，而存股要能成功，「穩定」是最大的要件，因為存股要長抱，並將股息再投入，這樣才有複利的最大效益。然而，景氣循環股的特色就是業績波動大，景氣好的時候，ＥＰＳ可能高達3元、5元，甚至10元以上，但景氣低迷時也可能大幅虧損，這類公司決定獲利多寡的關鍵因素，往往不是經營階層的眼光或管理能力，而是同業產能擴充的情況，因此，景氣循環股的「不穩定」是常態，這就要留意此類股票的股性。

較具景氣循環特性的族群，在傳產股中包括塑化股、化纖股、鋼鐵股、航運股；在電子股中則有面板股、太陽能股、ＬＥＤ股、ＤＲＡＭ股，而這些族群中，如面板股的友達、群創；太陽能股的茂迪、新日光、昱晶；航空股中的長榮航、華航等，都是獲利和股價波動非常劇烈的股票。至於深受不少長期投資人鍾愛的中鋼，現在是否也是存股的好標的，這就需要深入探討了。

中鋼一向是長期投資人的最愛，前幾年甚至有財經媒體鼓吹，只要中鋼跌到25元以下，就是長期投資領股利的好買點。但觀察中鋼○八年以後的ＲＯＥ，除了一○年曾經達15.08％以外，都在10％以下，和○八年以前ＲＯＥ動輒20％以上的榮景大相逕庭，以往一年3至4元的ＥＰＳ，也衰退到1元出頭。

當然，中鋼的股本逐年擴大，營收卻停滯不前，成本、費用卻增加，造成本業獲利減少固是原因之一，但近幾年大陸產能不斷開出，造成供過於求，國際鋼品價格長期低迷，壓縮中鋼的獲利空間才是主因。儘管中鋼具有傳統績優股的口碑，但它本質上還是景氣循環股，而未來幾年隨著美元長期走強的趨勢，原物料最大使用國──中國大陸的城鎮化停滯不前、房地產景氣也趨緩，高盛等外資都預測原物料大宗商品將長期走空，中鋼在可見的未來似乎不容易恢復○八年前的獲利能力。

第三類
結構性獲利衰退的行業

最近媒體熱烈討論紅色供應鏈崛起以低價搶占市場，造成原本台商具有優勢的產業，獲利能力急劇衰退。原本高獲利產業受到紅色供應鏈競爭，獲利大幅衰退的產業，最明顯的案例，就是安控產業。這個族群中的奇偶、陞泰、彩富，原本都是ＥＰＳ長年在5元以上的績優生，但近兩年受到大陸的大華、海康等競爭對手在國際市場以極低的價格搶單影響下，獲利大不如前，股價自高點崩跌後，動輒跌6至7成。像安控族群這類原本獲利能力優異，但產業出現結構性變化的情況，是存股長期投資最大的風險。

除了紅色供應鏈帶來產業結構性的變化以外，會造成創造性破壞而讓某個行業崩壞的因素，還有新科技的替代效應。比如最近幾年電子商務、網購盛行，就讓傳統通路例如３Ｃ賣場燦坤、全國電子、遠百、Ｆ-大洋面臨很大壓力，投資人不察，就很容易深度套牢。

面對這類型出現結構性衰敗的異常情況，投資人除了密切關注時事，並培養自己解讀新聞的能力外，還有什麼方法能發現這種結構性衰敗因子呢？

以上述的奇偶為例，雖然我們不知道它受到紅色供應鏈衝擊這麼大的消息，但在一三年第3季和第4季稅後淨利由以往的20％以上成長，成長率降為13％，第4季更轉為衰退9.9％，就要有警覺了，加上股價出現異常下跌，最好就進行停損的動作。也就是說，如果不是景氣循環股，也未出現金融風暴等系統性風險，穩定成長股連續兩季出現稅後淨利「成長率」下降，且股價出現異常下跌的情況，就要做停損的動作，更不可以逢低攤平。

投資人存股是長期投資，主要是希望賺取股利所得，資本利得不是重點，賺到是多賺，而要順利賺到股利所得，避免「賺了股利、賠了差價」，排除本文所列的三類偽定存股的類型，轉而選擇穩定成長的高配息股票，應能有較高順利填權息、存股成功的機率。

（本文摘自《財訊》趨勢贏家特刊特別版）

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原文出處：拒絕投資的三種「偽定存股」 當心賺了股利、賠了差價

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