作者：廖君雅

編按：12月17日本刊所主辦的「2016亞洲大財富」競爭力論壇，特別邀請到以《貨幣戰爭》叢書著名的金融歷史學者宋鴻兵發表專題演講，另外，包括《財訊》雙週刊社長謝金河、證交所董事長李述德與台經院副院長龔明鑫等重量級人士皆出席。以下為宋鴻兵的演說重點內容：

10年前有一部美國好萊塢電影《明天過後》很出名，影片敘述氣候暖化致使海洋環流系統崩潰，對全世界造成重大災情。我認為，目前的全球經濟局勢，實際上就是受到這股強勢美元帶動的貨幣環流深刻影響。

正因為各國的貿易結算都以美元為主，所以全球的技術與人才，都隨著美元的流動而流動；而想知道經濟復甦的走向，就必須觀察目前的貨幣環流是升溫還是降溫。

美國實施ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）時就像是熱環流，全世界經濟景氣都受惠；相反便是冷環流，全世界沒有一個國家能好轉。2009年，美國開始量化寬鬆印鈔票，過程中錢怎麼流向台灣呢？就是用鈔票購買美國國債，而這股熱環流也引發美元資金從低風險地區向高風險地區流動，尋找收益率更高的標的，致使很多國家基本貨幣膨脹，資產價格上漲。

一四年7月，美元環流明顯開始變冷，全球央行的外匯儲備下降，目前大家看到種種金融不穩定的表徵，只是氣候開始出現異常，還不是最嚴重的時候。去年大宗商品、石油和全球貿易暴跌，若從貨幣環流的角度，就可提前看到明確的結論。

美元熱環流推高全球負債率

美元熱環流的副作用，就是順勢推高了全球資產價格和負債率，最明顯莫過於房地產。舉例來說，○九年買兩百萬元的房子，通常會借150萬元的房貸；但是同樣條件的房產在這段期間漲1倍，現在變成400萬元，要買必須借300萬元房貸，在工資沒有翻倍的情況下，負債率就漲1倍。

根據國際清算銀行在一四年9月發布的報告，美國以外的金融機構的美元總負債為9.2兆美元，較○九年提高5成，主要增長來自亞洲地區；再進一步細看，新興國家美元負債高達5.7兆美元，中國的美元負債則有1.4兆美元。

「中國的新常態，就是步伐愈來愈慢！更何況，負債率是最大危機。」宋鴻兵強調，目前全球負債率過高，約為ＧＤＰ（國內生產毛額）的286％，是全球經濟變差的最根本原因，中國負債率則是ＧＤＰ的282％。

金融海嘯後，各國負債水位不斷升高，因此不敢升息；現在美國聯準會正式啟動升息循環，新興市場首當其衝，因為美元流動性的短缺會更嚴重，當美元更強勢，其他國家的財務成本增加，就會拚命賣資產還債，變成「難以承受的重」。

人民幣一年內將與美元脫鉤

我要特別提醒，目前全球負債率都到了危機臨界點，如果水位不下降，當很多人一起把資產出售套現時，反而會造成流動性緊縮。一四年10月，美國聯準會終結ＱＥ，意味著美元熱環流的主要動力源停止運作。

當時高盛便預估從一六年開始，美國聯準會的資產負債表將開始收縮，到了二○年將收縮到2.5兆美元，比目前大幅減少4成以上，這種貨幣緊縮的效應遠比升息嚴重。

我認為中國將在未來一年內宣布人民幣與美元脫鉤，也會繼續貶值。這個推估是根據目前資本外流的情形來看，未來1到2年，中國資本外流規模可能達ＧＤＰ的10至12％左右，約1兆至1.2兆美元，相當於央行外匯儲備縮水30％，這將導致央行資產必須大規模調整，並產生嚴重的流動性緊縮問題，我認為央行必須大幅降息，以緩解外匯儲備萎縮的緊縮效果。

早在一三年時，大家都看升人民幣，唯獨我當時沒這麼樂觀，因為以美元為主的環流影響一切。現在人民幣剛加入ＳＤＲ（特別提款權），許多人認為是好事，有助於國際化，但這只是小獎勵，世界各國擁有人民幣的意願會不會因此強烈改變、增持人民幣，我認為背後沒啥道理，不會有特別效果。

因此，匯率大幅貶值對股債市將產生劇烈衝擊，歐元與日圓也會承受強大的拋售壓力，用來套現美元；然而這只會讓美元更強勢，對其他貨幣的衝擊更強，所以持有歐元和日圓資產的民眾，要密切注意後勢的變化。

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原文出處：貨幣戰爭再起？　宋鴻兵：人民幣將與美元脫鉤 《財訊》2016亞洲大財富論壇

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