作者：陳敏靜

在台灣浩鼎風暴延燒之際，加拿大最大製藥公司范立恩股價大漲四十倍後，再暴跌九成，並拖垮一票對沖基金的故事，值得投資人深思。

許多人沒聽過范立恩（Valeant Pharmaceuticals）這家製藥公司，卻可能用過它收購的公司產品，像是博士倫的隱形眼鏡。這家加拿大市值最大的製藥公司，過去8個月醜聞纏身，除了哄抬藥價遭美國國會調查，還爆發做假帳事件，被稱為「製藥界的安隆案」（Enron）。在這段期間，該公司市值曾暴跌9成，知名對沖基金經理人艾克曼（Bill Ackman）則虧損30億美元。

在二○○八年以前，范立恩只是一家平凡無奇的美國製藥公司，那年二月新執行長皮爾森（Michael Pearson）上任，公司立即脫胎換骨。曾在麥肯錫擔任管理顧問的皮爾森，唾棄成本高昂的製藥研發，改以併購追求公司的急速成長。《紐約時報》指出，相較傳統大藥廠將營收的15至20％投入研發，范立恩只有3％。

皮爾森任內至少進行50件收購案，范立恩股價由○八年十月的每股6.65美元，去年八月一度衝上歷史高價263.81美元；但今年最低僅25.27美元，四月三十日為33美元。

藥廠提告　掀詐騙疑雲

一○年，范立恩為了避稅，買下加拿大藥廠Biovail，將稅籍遷至加拿大，搖身一變成為加國公司，執行長皮爾森仍坐鎮美國新澤西州。

范立恩由峰頂跌到谷底，最初是因為以深度金融調查為宗旨的南方調查報導基金會（ＳＩＲＦ），在去年十月十九日發表一篇揭弊報導。該基金會無意中發現，加州一家藥廠R&O Pharmacy向法院提告，要求裁決他們並未積欠范立恩款項。

原由是，去年九月，Ｒ＆Ｏ突然收到范立恩的催債信，要求支付近7000萬美元的「發票金額」。Ｒ＆Ｏ很納悶，因為他們與范立恩沒有直接業務往來，更沒有拿過發票。不過，Ｒ＆Ｏ倒和費城一家專業藥廠Philidor Rx有往來，而後者的唯一客戶是范立恩。

Ｒ＆Ｏ的律師回信給范立恩說，由於他們沒有收過發票，這意味著有人同時在詐騙他們兩家公司，不然就是范立恩在詐騙他們。對方一直沒有回音，Ｒ＆Ｏ於是在十月初提告。這是華爾街首度聽說Philidor這家公司，以及兩家公司之間的可疑關係。

該篇報導公布三天後，專門爆料及狙擊上市公司的放空機構香櫞研究（Citron Research）也發表報告，質疑范立恩涉嫌利用Philidor的黑箱關係製造出一個「幽靈藥房網絡」，這是范立恩「開立發票以欺騙會計稽核人員及做假帳的騙局」。雖然范立恩馬上提出說明，當週股價仍重挫四成。

今年二月底，因嚴重肺炎而請病假兩個月的皮爾森，銷假上班後又丟出震撼彈，表示在內部調查之後，必須重新公布前兩年的財報。這一來，股價又歷經一波大跌。

然而，浮報營收是該公司諸多爭議之一，另一項引發聯邦政府關切的作法是哄抬藥價。

美國製藥業近來為人詬病的現象，是藥廠買下價格偏低的藥品後，立刻大幅調漲藥價，從中牟利。例如，范立恩於一四年購買益舒庇爾（Isuprel）與耐危壓（Nitropress）兩種心臟藥物的權利，當天隨即宣布將售價分別調至1346.62美元與805.61美元，調幅高達5倍與2倍。去年買下Salix藥廠，又將糖尿病口服藥物格華止（Glumetza）調漲八倍。

股價暴跌　拖垮多家基金

范立恩曾是多家基金公司的最愛，出事後，基金業哀鴻遍野。對沖基金大戶艾克曼是該公司第三大股東，他在一五年二月以每股161美元開始買進，持股5.7％，十月加碼至9.9％，年底時以節稅為由，減至8.5％。

艾克曼的公開上市封閉式對沖基金潘興廣場（Pershing Square），跟隨范立恩同步起落，去年八月淨資產價值達到高峰，每份受益憑證近30美元，如今只剩14.7美元。今年以來，該檔對沖基金淨資產已縮水25％（至三月二十二日），去年則虧損20％。

三月十五日，范立恩發布預警，除了延後公布季報，並警告公司債有違約風險，股價應聲腰斬至33.51美元，艾克曼的基金單日損失10億美元。

即使遭受巨額虧損，艾克曼仍堅持該公司資產價值是目前市價的數倍。三月二十二日，范立恩撤換執行長，艾克曼加入董事會。他極力安撫投資人，表示知道如何整頓，但能否成功是一大問號。

不過，最倒楣的還是范立恩的第一大股東─美國知名共同基金Sequoia。該基金自一○年開始買進，去年一度曾占該基金資產的3成。五名獨立董事已有2人辭職，以示為持股暴跌負責。71歲、掌舵該基金多年的戈德法布（Robert Goldfarb）三月二十三日黯然請辭。

儘管范立恩表示已中斷與Philidor的業務關係，也停止爭議性策略，但在接連調查下，利空恐將一波波襲來。

本圖/文由「財訊」授權刊登，非經同意不得任意轉載。
原文出處：藥商范立恩市值慘跌九成啟示錄 爆假帳醜聞　連華爾街基金大戶都翻船

更多評論：草根影響力新視野