作者：郭庭昱

金價上漲一向和亂世脫不了關係，令投資人神經緊繃，今年以來，黃金上漲2成，背後透露什麼微妙變化？這次會有什麼不一樣嗎？

今年以來，黃金表現亮麗，從年初開盤每盎司1059美元，在五月二日達到最高點1303美元，漲幅23％，截至五月十三日收盤1273美元，今年漲幅仍達20％。金價上漲一向和亂世脫不了關係，令投資人神經緊繃，這次也一樣嗎？金融市場真的走向危機？黃金該如何操作呢？

二○○七年到○八年金融海嘯崩盤前、○九年實施ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）後，金價都曾經大漲，一一年歐債危機更到1920美元最高價，當時的ＶＩＸ波動率指數同步飆高；但是今年不一樣，ＶＩＸ指數平穩，在一二到二五的相對低檔徘徊，代表市場波動度不大，但美債十年殖利率走跌至1.75％，資金湧向公債市場，保守氣氛彌漫。

現象：三個「反市場」訊號

黃金除了是風險保值工具，和美元、石油、總經情勢都有關聯，要摸清黃金現在的角色，先從3個「反市場」現象說起。

首先，美國聯準會在一五年底啟動金融海嘯以來第一次升息，當時市場預期美國今年會升息3到4次，「強勢美元」成為投資明牌，美元指數卻始終沒有突破100關卡，同時，黃金的漲勢也在半信半疑中展開，由今年初1059美元（盎司）起漲。

其間，強勢美元的觀點依然四處流傳，油價更是驚濤駭浪，布蘭特、紐約原油好幾次跌破每桶30美元，日本還跌破眼鏡的實施了負利率，歐洲也宣稱要加大貨幣寬鬆的力道，這些因素，都應該是美元強勢的助力，也就是黃金上漲的阻力。但是，黃金今年初的最低點，沒有因為這些事件再創新低，「市場永遠是對的」，美國經濟復甦不如預期，當強勢美元的趨勢出現破綻，市場對於各類風險的戒心就上升。

其次，今年的匯市跌破所有專家眼鏡。例如日本實施負利率，日圓反而一路走升，拖累企業獲利，日股和日圓像是翹翹板，日圓升、日股跌，令外國投資人傷痕累累，進退兩難。就連一向自以為很懂市場的央行總裁黑田東彥，也只能封口，不再發表言論。

過去三年，日本實施安倍經濟學，貨幣供應量大增，據彭博社統計，依美元計價的日本基礎貨幣供給額已相當於美國的96％，而日本的ＧＤＰ（國內生產毛額）規模僅為美國的四分之一左右，日本貨幣供給額占ＧＤＰ比率，從一三年的31％，攀升到現在的77％，日圓匯率當然是貨幣戰爭下的產物。

歐洲也一樣，央行一直重申寬鬆貨幣，還有希臘、英國脫歐等政治議題發酵，英國六月要舉行公投表決，面對一個不可知的貨幣制度變化，在美元弱勢的前提下，英鎊、歐元也沒有再跌破年初低點。

市場：央行及ＥＴＦ大買

美國在四月底，將台灣、中國、韓國、日本、德國等五國列入操縱匯率的觀察名單，頗有警示不要再以匯率貶值救經濟的味道，也因此，台灣雖然經濟衰退，但台幣匯率依然相對強勢，貨幣政策救經濟難度加大。

最後，全球經濟疲弱，成長率一再調降，就連美國聯準會主席葉倫都不排除負利率的可能，瑞士、日本央行總裁也被市場烙上誠信度不佳的印記，ＱＥ救經濟愈來愈沒有效果，「央行失靈」的陰影逐漸籠罩，投資人賺錢難、賠錢容易，更在意風險控制。

五月十二日，世界黃金協會（ＷＧＣ）發布最新報告，指出第一季黃金供需受到一利多、一利空因素拉扯。利多方面，在央行負利率政策下，投資需求成為拉動金價走高最重要因素。因為黃金ＥＴＦ（指數型基金）需求量激增，令全球投資總需求達618公噸，比去年同期的278公噸增加340噸、或122％。

截至第一季止，前十大黃金ＥＴＦ共持有1974噸，最大的ＳＰＤＲ就持有819噸，較去年同期增加11％，第二名的iShares Gold Trust持有186噸，增加13％，投資人為防範負利率、央行失靈風險，歐洲還加上英國脫歐的不確定，買進黃金ＥＴＦ是最方便的避險管道。分析近十年來影響金價的因素，又以ＳＰＤＲ的持倉量和金價最具相關，兩者走勢亦步亦趨。

利空因素方面，中國經濟不振、加上印度金飾商歷時42天的罷工，都令第一季的消費需求不振，較去年同期下降了19％；此外，印度、中國、俄羅斯央行在持續增加黃金儲備，第一季因金價上漲，而延緩了腳步，央行需求量較去年同期小降3％，但較去年第四季大降了31％。

值得注意的是，央行持續買黃金是趨勢，今年第一季共買進109噸，是連續第21季淨買進，買盤大部分是新興國家，除了維持外匯存底的健康，也顯示這些央行防範先進國家過度ＱＥ造成的金融風險。目前，新興國家以俄羅斯央行黃金儲備占外匯約15.1％最高，印度6.6％，中國2.2％，中、印兩國增持空間還不小。

後市：1100至1300震盪

就在世界黃金協會報告出爐後，高盛也上修黃金目標價，將3、6個月的黃金目標價，從先前的1100、1050美元，上調至1200、1180美元。雖然，目前金價已超越高盛目標價，但是投行的目標價只是方向參考，會隨著時勢而調整。

對於黃金的投資邏輯，有二點供參考。第一，在全球弱經濟的現實面下，貨幣戰爭是台面下的角力，台面上每個國家都有官方理由，就是不希望幣值太強，影響經濟復甦，老大哥美國才會祭出操縱匯率名單，即使台灣的出口已經連續十五黑，創下最長衰退期、經濟也衰退，只要還有貿易順差，台幣就沒辦法太弱。

在這種氛圍下，匯率、美元指數、黃金等對價，處於恐怖平衡狀態，也就是區間震盪，跌深就反彈、漲多就回檔。整體而言，各央行在金價接近1000美元就買得多、1300美元就收手，金價在此區間盤整的機率大，除非有黑天鵝出現。

第二，黑天鵝當然可能出現。英國脫歐，美國共和黨總統參選人川普都是，難以預測的川普，除了放話要讓聯準會主席葉倫下台，還在ＣＮＢＣ專訪透露，「當經濟崩盤，就是美國國債可以討價還價的時候」，不管是重新債務協商、或是印鈔票買回國債，都是美國國債難以承受的風險，各國外匯存底、壽險資產都有不少美債，挑動金融市場最深的疑慮，這將是黃金飆漲的好理由，黃金ＥＴＦ、黃金存摺依然是最直接的投資工具。

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原文出處：央行寬鬆政策難救經濟　資金湧向保守市場 黃金漲勢再起 今年不一樣？

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