作者：戴斯卓

無論人民幣究竟會不會再貶或者中國經濟是否持續回軟，目前具有的高度共識是，銀行股一定不能碰。在持續降息的年代，應多留意固定收益的標的，畢竟穩健的回報率是愈來愈難得。

中國人民銀行最近又調降利率及存款準備率各一碼，存款利率剩下1.5％，對應今年九月的通貨膨脹率（ＣＰＩ）1.6％，已進入負利率時代，雖然人行同時實施存款利率自由化，存款利率不見得會下跌，但對很多將資金存放在中國的外資來說，不撤資好像對不起自己，畢竟中國很久沒有發生負利率的情況了。

利率跌　留意固定收益標的

安信證券策略師高善文表示，人民幣未來兩年可能有貶值10至15％的壓力；果真如此，那麼中國債市的壓力不小，中國銀行體系得事先準備因應之道。人民幣究竟會不會再貶15％，中國經濟是否持續糟糕下去，市場仍然有爭議。目前具有的高度共識是，銀行股一定不能碰，不論是券商分析師或是基金經理，對於銀行股均高度警戒，已是不爭的事實。

那麼問題來了，今年Ａ股投資最順的復星集團（656 HK），手上備供出售的Ａ股居然只剩銀行股；其中民生銀行算是戰略投資，因為持續併購需要銀彈，工商銀行（601398 CH）則是今年新投資的標的，不過，特別股的占比不少。另外，中國政府為了銀行未來可能激增的壞帳，已經做了不少準備，一旦經濟情勢轉差，銀行將有充足的資本可以逐步減值；因此，一般的投資人需要小心股息可能隨時會消失，至於特別股的投資人，只要銀行不倒就沒有問題。

在持續降息的年代裡，多留意固定收益的標的是對的，至少在經濟成長率下滑年代，穩健的回報率是愈來愈難得。不過，在香港市場，回報率不穩健的公司卻急著上市，10月一開始就有中國再保險（1508 HK）、中國華融資產管理（2799 HK）及中國國際金融三大金融機構的新股上市。若以華融資產來看，訂價是股價／淨值比的1.46倍，但同類型已上市公司中國信達（1359 HK）的股價／淨值比僅0.89倍。

中國四大銀行的資產品質由好到壞是建設、工商、中國及農業銀行，上市時間先後順序也是如此；同樣的，四大行支持的壞帳處理公司也是建行的中國信達最先上市，然後才是工行支持的中國華融；中國信達上市快兩年，如果市場只給0.89倍的股價／淨值比，那麼中國華融上市後股價是否會先跌4成？尚待時間來解答。

中國今年9月的用電量成長有限，相對去年下降0.2％，其中代表農林漁牧的第一產業成長0.11％，但第二產業下跌1.95％，占比達68％，第三產業則成長0.86％。中國政府看看情勢不對，10月下旬做出終結一胎化的重大政策改變，中共十八大五中全會決定，每個家庭可以生二胎，畢竟2013年1.18的生育率，比起全球最低的台灣1.06實在沒有好多少；畢竟人口成長才會有消費力，經濟也才能持續成長。

中國人口學家梁建章分析過中國人口結構，認為就算沒有任何限制，生育率最多拉高到1.7，而維持正常人口替代的生育率要達2.1是不可能，到2050年至少要減2.5億的勞動人口。原因有二：房價過高養不起，以及女性受教育後不再以生育兒女為榮，等到想生時又已力有未逮；好孩子國際（1086 HK）、合生元（1112 HK）等二胎概念股今年以來的漲幅不小，但短期利多能否支撐股價很難說。

體育經濟　新一波熱炒族群

中國國家主席習近平最近剛結束英國訪問，其中一個令人矚目的行程是訪問足球隊，這個運動產值高，做得好可以強化民族主義及增加就業機會；當習近平前腳離開英國，馬上就傳出由中信泰富（267 HK）持股5成的未上市公司中信資本，準備收購曼聯足球部分股權，出價35億歐元，雖然控制權仍在持有曼聯Ｂ股的英國家族手上，但未來全力拉拔中國足球水準的動作將會持續，未來體育經濟可能是中港股市重要的熱炒標的。

其中安踏（2020 HK）、中國動向（3818 HK）、匹克（1968 HK）及361度國際（1361 HK）等相關類股，自一二年中庫存殺到底後，股價已出現持續兩年的多頭行情，體育經濟的成熟將為這幾家運動用品公司添柴火。不過，在股價本益比持續攀升過程中，現在進場投資獲利可能沒有想像多。在體育用品標的中，值得研究的可能是原本專門賣女鞋的百麗（1880 HK），它是耐吉與adidas在中國最主要的零售網，在全中國有1萬2000家門市，是業界龍頭，目前股價／淨值比處在歷史底部區，未來股價將有回升機會。

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原文出處：人民幣負利率投資學 遠離銀行股 資金恐大規模撤出　貶值壓力可預期

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