作者：吳嘉隆

一旦人民幣納入ＳＤＲ的貨幣籃子，預期會緩慢貶值；如果沒納入，很可能會大幅貶值。因此，未來一年人民幣走貶的機率非常高，而台幣應該也會跟著走貶吧！

11月底，國際貨幣基金（ＩＭＦ）將會決定要不要讓人民幣加入特別提款權（ＳＤＲ）的貨幣籃子。

人民幣曾在8月11日發動無預警的貶值，當時留下了一個問題，就是人民幣貶完了沒有？中國人民銀行做出了一步到位的宣示，並且在外匯市場強力干預，以阻止人民幣持續性貶值。

那麼，加入ＳＤＲ這個議題會如何影響人民幣未來的走勢呢？

我們知道，人民幣一直有一個兩難：為了國際化，它應該升值；為了救出口，它應該貶值。一下子要升值，一下子要貶值，所以人民幣的波動幅度變窄了，感覺上就好像黏著美元。

這裡有三個理論來解釋人民幣的八月貶值。第一個理論是說，這是兩難之下的取捨。

在8月5日，ＩＭＦ宣布目前的貨幣籃子將延長使用9個月，到明年9月底。這個決定使得人們以為人民幣的納入ＳＤＲ大概是沒希望了；也就是說，人民幣國際化的努力有了挫折。然後在8月8日，中國公布7月出口是負成長約8％；也就是說，出口的衰退在拉警報。

既然國際化不行了，而出口需要搶救，所以8月11日人行宣布調整人民幣中間價的形成機制，向市場力量靠近，讓人民幣快速貶值了3％左右。看來貶值的真正用意是要救出口。

但是，這個理論是有問題的。你想一想，日圓對美元貶值了5成，歐元對美元貶值了2成5，人民幣貶那麼一點點真能救出口嗎？如果真是要救出口，那麼至少也要貶個10到15趴吧。

第二個理論是說，這個貶值是機制改革，是在推動匯率市場化。

匯率市場化的說法ＩＭＦ與美國都肯定，也樂觀其成。經過這樣的重新包裝後，人民幣的貶值同時推動了國際化與救出口，是一箭雙鵰，而不再是兩難之下的取捨。

然而，這個理論也是有問題的，因為機制改革的說法；意味著貶值必須一步到位。人行於是在外匯市場大力干預，硬撐人民幣的匯率。可是，大力干預就不叫市場化了啊。

第三個理論是說，貶值是把人民幣與美元脫鉤。這是因為人行預期美國要升息，人民幣沒必要黏著美元的走強而被高估。所以，人民幣貶值是彈性化，而非市場化。

ＳＤＲ的決定出來後，人行將沒有動機再去硬撐人民幣的匯率了。如果有納入，估計人民幣會緩慢貶值；如果沒納入，那麼很可能會大幅貶值。也就是說，接下來的一年裡，人民幣走貶的機率非常高，而台幣應該也會跟著走貶吧！

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原文出處：吳嘉隆:人民幣的兩難與再貶值

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