作者：謝金河 圖片來源：geralt

全球央行大開資金派對，創造出股市大泡沫，這是史上規模最大的一次泡沫，這個大泡沫終有爆破的一天。

今年全球股市出現罕見的狂牛奔馳景象，讓全世界的股民繃緊神經，大家都要問：股市到底會不會崩盤？最近老的末日博士麥嘉華（Marc Faber）開了第一槍，他說一旦泡沫破滅，美股恐崩跌四成。

麥嘉華上了ＣＮＢＣ《交易國度》的節目訪談時說：「過去兩年來，我腦子都在想美股應該要拉回修正，但我同時一直強調泡沫就是泡沫，如果沒有出現修正，大盤就會持續上漲，總有一天，當盤勢反轉走低時，跌勢將超級重。」

麥嘉華強調，全球低殖利率的環境與全球央行刺激成長的貨幣政策，已導致「所有資產價格呈現高估，最終價格將難以支撐而下跌，到時候必然會發生一些問題。」麥嘉華暗示：「最近市況顯示市場動能可能已經告終。」

狂牛奔馳　全球股市漲幅驚人

「末日博士」看空股市，這是天經地義的事。不過就在麥嘉華鳴槍示警之際，大家要更用心來檢視這一波全球股市牛市奔騰的背景與內涵。今年是全球股市最狂野奔馳的一年。2015年才剛完整過完4個月，但各國股市累積的漲幅確實很驚人。

首先是中國股市出現的狂牛景象，今年以來，深圳股市大漲60.39％，上證去年大漲52.8％，今年又漲37.3％，更可怕的是，上證4月成交17.149兆元人民幣，深圳成交12.6兆元人民幣，兩市加總29.749兆元人民幣，這恐怕是全球資本市場很難超越的紀錄了。

中國股市狂牛奔馳，也帶動香港股市量價齊揚，香港恆生指數拉出19.18％漲幅，日本日經指數站上2萬點關卡，今年也漲了11.9％，落後的南韓股市今年也有11％的漲幅。世界的另一個重心在歐洲，自從歐洲央行祭出1.1兆歐元的歐洲版ＱＥ（貨幣量化寬鬆）以來，德國股市一度大漲創下12390點的新天價，歐豬國家的葡萄牙今年有3成漲幅，義大利、愛爾蘭也有2成的漲幅。即使漲勢已進入第7年的美國股市，道瓊指數今年也漲1.13％，標普五百上漲2.4％，那斯達克漲了5.69％。全球股市幾乎呈現全面上揚的走勢，只有去年漲幅驚人的印度及印尼股市小跌1％左右，還有陷入債務危機的希臘仍在掙扎。

一五年才過完3分之1，但全球股市紛紛締造歷史新天價，難怪全球投資人都要關切，股市漲了那麼多，會不會崩盤？麥嘉華既然給大家危機示警，我也要給大家幾個指標，來思考未來全球股市會出現什麼變化，如何做好防身術。

首先是股市已成全球資金共同聚焦的焦點，今年是金融海嘯屆滿7周年，過去這段期間，全球氾濫的資金出現幾波共同炒作，在金融海嘯來襲前，全球實體經濟大好，加上中國基礎建設大舉開動，原物料在○七年之前都出現過大行情，大家印象最深刻的是，油價1桶漲到147.21美元。金融海嘯襲來，原物料狂跌，原油、黃金、白銀到今天仍徘徊在低檔。

全世界印了那麼多鈔票，錢往哪裡去？過去10年熱錢炒作房地產，一直都是全世界的顯學，特別是亞洲的房市大漲，引來很深的民怨，從中國、香港、台灣、南韓，各國政府都努力在打房。這些年各國政府努力「引房入股」，對房地產紛紛祭出重稅，中國股市去年下半年起的大牛市，最顯著的成效是把炒房的資金引導進入股市。於是在所有標的都炒過一遍之後，股市成了資金聚集之地，讓全球股市漲不停。

全球牛市何時走到終點？

第二個觀察點是歐洲央行祭出的ＱＥ，改變了股債生態，又讓錢從債市轉向股市，歐洲央行啟動1.1兆歐元的ＱＥ，推升了公債需求。身為歐元區指標的德國，10年公債殖利率從○八年的4.68％一度跌到0.086％，30年期公債殖利率一度跌破0.5％，德國8年內到期的公債殖利率全都是負數，9年期公債殖利率在4月16日也首度觸及零；法國則是5年期以內殖利率全是負數；瑞士出售的10年公債殖利率居然出現0.055％的負利率；瑞典標售2批與通膨連結的10億克朗公債，殖利率從負0.9％跌到負1.2％，這是歐洲從未見過的景象。

長期的低利率，甚至是歷史罕見的負利率，已對金融機構帶來巨大撞擊。最顯而易見的是歐盟有4.4兆歐元的資產由壽險業持有，若歐元區持續低利率，甚至是負利率，歐洲將有超過4分之1的壽險機構無法達到滿足償付能力的資本額要求，將陷入財務困境，這逼得壽險業必須進入股市尋找更高報酬的商品，德國股市漲不停，就是這個背景。

所以要觀察全球牛市何時走到終點？歐洲ＱＥ到一六年9月的1.1兆歐元購債計畫結束，也許這是個值得觀察的點。假如歐洲央行不再購債，全球資金轉向，這是股市牛熊市的重要轉折。

第三個觀察的點是，從○八年金融海嘯後，○九年柏南克祭出ＱＥ，然後是安倍射3箭，如今是歐洲央行，而中國降息、降存準率也是不同方式的ＱＥ。各國央行都在師法美國聯準會，以貨幣寬鬆的手段讓股市上漲，進一步創造財富效應，拉動實體經濟的成長，這一招至少讓美國股市已進入第7年的上漲，大家發現美國有效，現在日本、歐洲、中國三大經濟體一起跟進。

簡單來看，全球股市的榮景是ＱＥ搭建起來的大泡沫，股市的榮景與基本面關聯不大，像美股連漲進入第7年，美國第1季ＧＤＰ（國內生產毛額）成長只有0.2％。中國首季ＧＤＰ成長只有7％，預測實體經濟榮枯指標的「克強指數」，包括發電量、銀行貸款發放量、鐵路載運量等都創下新低值，可以想見，中國這一波股市大牛市與基本面無關。

這一波全球央行ＱＥ創造驚人流動性，假如熱錢炒作原物料，恐怕會引發通膨壓力，假如熱錢炒房，房價漲到讓全民怨聲載道的地步，會衝擊政治穩定性，造成執政壓力。於是大家有志一同把熱錢趕到股市，這是全球大牛市最重要的背景。這樣的情況很像1985年台股要大漲前夕，本刊創辦人邱永漢先生在社論上寫著：「股市與房地產將無視景氣好壞繼續漲升」，這是最標準的資金行情。而這個資金派對最後會引爆，就像九○年的日經指數從38957點崩跌而下，台股在九○年從12682點狂跌到2485點，股市大牛市之後，一定會崩盤，問題是你如何抓住崩盤的那個點。

全球央行大開資金派對，創造出股市大泡沫，這是史上規模最大的一次泡沫，這個大泡沫終有爆破的一天，問題是什麼時候爆？這一點，麥嘉華自己也說不清楚。

收回流動性　泡沫在股市引爆

泡沫的引爆如果發生在房地產，銀行體系首當其衝，實體經濟出現大麻煩，日本的災難就是一個顯例，這些年各國政府都努力調控房市，最不希望看到房市大泡沫爆破；相對來看，股市調整泡沫比較容易，各國政府創造那麼大的流動性，最後要收回流動性最好的方式，就是泡沫在股市引爆。

過去的一甲子，我們都見過日經指數、台灣加權指數、美國新經濟網路泡沫及全球金融海嘯的股市大崩盤，這次全球股市吹起的大泡沫，可能是史上最大的一次，最後恐難免爆破調整，問題是啤酒的泡沫，你要不要喝？

全球資金派對從原物料、黃金、白銀到房地產，這一次資金匯聚股市，股市是燃燒資金最大的聚焦點，全球央行吹起的泡沫何時吹破？請大家要看幾個點，一是漲勢進入第七年的美股還能走多久？二是歐洲央行ＱＥ購債進入尾聲之際，假如還可拖更久，那麼一七年習近平進入第二個任期前，中國股市可能到達最高點，這是三個重要大轉折，請大家記住。

Photo Credit: geralt @ pixabay by CC0 Public Domain

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原文出處：謝金河:啤酒的泡沫，你要不要喝？